作者 | 程靓

编辑 | 杨洁

高瓴系投资机构，准备对良品铺子“清仓”了。

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11月20日下午，良品铺子发布公告称，珠海高瓴天达投资中心（有限合伙）、HHLPPZ（HK）Holdings Limited、宁波高瓴智远企业管理合伙企业（有限合伙）作为公司一致行动人股东，因自身资金需求，计划减持2229万股，占公司总股本的5.56%。以当时的收盘价估算，高瓴这轮减持拟套现超7亿元。

据悉，高瓴系预计在2022年11月25日至2023年5月21日，通过集中竞价、大宗交易或协议转让方式完成减持。减持完成后，高瓴系不再持有良品铺子任何股份。

消息传出后，11月21日良品铺子早盘大幅低开，一度触及跌停价31.85元，后在资金拉升下又开始走高，最终当日以36.60元/股报收，涨幅3.42%。

但从整体来看，自2020年7月31日良品铺子创下最高86.77元/股的峰值，市值一度高达350亿元。但之后，其股价就开始一路震荡下行。截至11月24日收盘，良品铺子收报35.93元/股，总市值为144.08亿元，较高点已蒸发超过200亿元。

但也有业内人士认为，高瓴此次减持，算是“良性”的离开。新零售专家鲍跃忠对市界表示，对于高瓴的减持，短期内良品铺子肯定会面临一定的压力。“市场上会出现良品铺子或许‘不再被看好’的解读，从目前的经营情况来看，良品铺子也面临很多问题。但是减持的原因可能是多方面的，我觉得更大可能是高瓴基于对整个休闲零食行业的判断，相比之前有了更大的盈利压力。”

高瓴陪跑5年，减持4次

在最新减持公告发布后，外界将高瓴的此次行为视为“清仓式减持”，相当于出掉了高瓴系在良品铺子剩下的全部股份。

实际上，在此之前，高瓴系已经陆续进行了三次减持。最早从2021年2月24日良品铺子首批限售股解禁开始，到2021年8月28日完成第一次减持总股本的2.69%，合计套现4.56亿元。在2022年4月9日及11月19日，公司发布公告显示，高瓴又在第二轮和第三轮减持中分别减持总股本的1.47%和1.95%，分别合计套现2.39亿元和2.19亿元。

截至11月19日，高瓴的前三次减持已累计套现9.14亿元，而最新的第四轮减持规模最大。

据公开资料显示，早在2017年高瓴就入局良品铺子，在当年的9月和12月分别完成了B轮5.05亿元融资和C轮3.16亿元融资，合计8.21亿元。和投资成本相比，高瓴对良品铺子的投资回报率将近111%。

对于良品铺子来说，与高瓴牵手的5年里，除了得到最初的资金支持外，其在战略、商业模式及运营管理等方面也有一定收获。

有良品铺子内部人员就曾在媒体采访中表示，公司在引入高瓴资本后，借助高瓴资本的科技赋能实体经济优势，建立起了一套门店选址系统，不仅能够实现智能选址，还能减少供应链物流能耗，降低环境影响。同时，按照消费者生活路径布局，打造了多功能门店，搭建与消费者互动的崭新场景。另外，还透露高瓴在战略制定上肯定有参与。

“资本是追求短平快的，当一个企业增长进入稳定期时，就会有投资方抽身离开。” 不过，中国食品产业分析师朱丹蓬也表示，高瓴清仓减持良品铺子算是“良性”的离开，对于良品铺子接下来的发展并没有太大影响。

连锁产业专家、和弘咨询总经理文志宏也曾指出，高瓴减持并不代表企业市值或者发展到顶，认定企业没有发展空间。“对一个投资机构来讲，资产如何配置，肯定是考虑长期价值的最大回报。高瓴可能是看到了成长性更好的投资标的，所以良品铺子也并不意味着没有成长空间。”

“高端零食第一股”，还香吗？

在遭遇高瓴陆续减持时，良品铺子自身的经营情况也备受关注。但从其最近的业绩表现来看，还是承受着不小的压力。

财报显示，良品铺子在今年前三季度实现营收70.03亿元，同比增长6.61%，实现归母净利润2.87亿元，同比减少8.84%。而第三季度更是出现营收净利双降的局面，分别同比减少1.8%和23.6%。

对此，良品铺子在投资者交流会上解释称，公司第三季度归母净利润同比下降主要是非经常性损益减少所致，扣除非经常性损益后归母净利润同比上涨0.57%。此外，公司10月18日披露，累计收到政府补助7600余万元，其中10月收到的近7000万元政府补助被计入了四季度损益。

但值得注意的是，良品铺子在上市后就开始出现“增收不增利”的现象。在2020年，其营收同比增长2.32%，而归母净利润仅同比增长0.95%；到2021年，归母净利润则同比下降18.06%，净利润增速更是为负数。

有业内人士分析称，良品铺子增收不增利的主要原因是近几年受疫情影响，线下消费遭到抑制，公司加大了线上营销费用的投放，导致销售费用的成本不断增长。数据显示，2017年至2021年，良品铺子销售费用分别支出10.55亿元、12.4亿元、15.81亿元、12.88亿元、16.72亿元，占营收比例均超过15%。

但另一方面，将“高端零食”作为战略发展方向的良品铺子，在研发上的投入仍然有限。截至2022年三季度末，公司研发投入仅为3411万元，占营收比例不足1%，但今年前三季度其销售费用已高达12.88亿元。

“其实良品铺子的高端化，更多停留在价格和形象包装上，产品并没有高端化。”鲍跃忠表示。而这样的“高端化”也让良品铺子陷入到了SKU的内卷里。

在面对投资者提问“公司是否有缩减SKU的安排”时，良品铺子表示目前经营全品类零食、全渠道SKU数量约有1500个，每年都会在现有产品基础上进行迭代上新。但以去年为例，良品铺子1555个SKU中，有565个当年上新产品，全年3966万元研发投入平摊到每款产品仅约2.55万元。

走“代工+贴牌”的良品铺子在多SKU、低研发的模式下，品控也出现过“翻车”。据市界观察，截至目前，黑猫投诉上与“良品铺子”相关的词条共计1759条，大多和食品质量问题有关，也出现过相关新闻如“2021年出现鸡肉肠蛆虫”“2022年出现月饼吃出塑料”等。

良品铺子的高端化之路，目前看来走得并不算太顺利。对此，朱丹蓬认为，企业高端化转型并非一蹴而就的，因为休闲零食并非刚需，其高端化也应该是逐步推进的；其次，他认为，公司对于休闲零食行业发展还需要投入更多的研究。“另外，未来线上线下一体化经营是必然的趋势，能不能互融共通是企业乃至整个行业构建护城河的重要一环。”

在不久前接受投资者调研时，良品铺子表示，门店渠道是公司具有核心竞争力和传统优势的渠道，作为服务中心、交付中心和体验中心，门店经营活动不仅限于店内，而是主动辐射周边，延展至单客离店经营，公司围绕门店建设了私域流量运营平台沉淀私域会员用户，依托门店链接平台的资源和工具，提供到家、团购、在线互动等差异化经营服务。从门店布局规模来看，公司未来门店拓展的空间很大，公司将紧贴用户需求，整合公司在产品研发和供应的资源，继续推动线上线下全渠道布局发展。

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